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人民币单边升值趋势从今年2月份起就已经逆转。在2014年1月14日对美元的汇率创出新低，人民币即期汇率已经贬值3.2%(2014年5月23日贬值至6.236)，人民币定盘价已经贬值1.3%(2014年5月26日贬值至6.170)。人民币走势转变主要由几重因素影响：经济前景弱化、中国人民银行的政策立场转变和市场投资者的技术调整。通过重新引入双向波动机制，中国人民银行希望打压投机性资本流入，支持出口，集中关注国内货币操作。
从政策方面来看，包括中国人民银行和国家外汇管理局在内的政策制定者已在近期突出强调了积累过多外汇储备的负面影响。李克强总理在本月初表示，过高的外汇储备水平已经成为中国的一个沉重负担，这是中国高级领导人首次明确谈及外汇储备积累的代价。这意味着对资本流入的政策态度将会发生变化：过去存在非对称性偏好，但目前偏好已经得到平衡。
过去3个月内人民币动态的转变看起来已开始对资本流动造成一些影响。实际上，我们的估测显示，“热钱”流动在4月份已经转变为流出82亿美元，而在2月份却出现了高达354亿美元的近期流入峰值。“热钱”于最近转变为流出的部分原因是中国公司的境内外汇存款增长，这在今年前4个月内增长了515亿美元，远高于2013年全年272亿美元的增幅。总体来看，由于2月份以来人民币出现的新动态，市场对人民币单边升值的预期看起来已经消退。
我们认为，近期的人民币贬值并不意味着已经转变为一种贬值趋势。人民币仍有适度升值的空间。理由有四个，一是经常项目盈余约占GDP的2%：中国在2013年的经常项目盈余为GDP的2.1%，我们预计未来1-2年内仍将保持在GDP的2%左右。这意味着人民币将接近平衡水平，但是人民币仍有适度升值的空间。二是境内和境外利率的差别：由于主要货币的利率处于历史低位，境内人民币明显较高的利率意味着，人民币仍然是一种具有吸引力的可持有货币。三是政策优先事项是推动人民币国际化：从更广泛的宏观政策框架来看，推动人民币国际化已经成为主要的政策优先事项之一，也是中期金融改革计划的一个关键要素。就此来看，中国的政策制定者普遍担忧人民币持续走软将会阻碍推动人民币走向国际化的努力。四是来自主要贸易伙伴的政治压力。 |
